天风证券股份有限公司于特,李鲁靖,朱晔近期对春风动力(603129)进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：风驰电掣，春风摩托！》，本报告对春风动力给出买入评级，当前股价为138.99元。

(资料图)

春风动力(603129)

事件：公司发布2023年中报。

2023H1：

1）实现营收65.06亿，同比+32.67%；实现归母净利润5.52亿元，同比+80.41%；实现扣非归母净利润5.2亿元，同比+55.47%。

2）毛利率32.58%，同比+11.09pct；归母净利润率8.48%，同比+2.24pct；扣非归母净利润率8%，同比+1.17pct。期间费用率为21.06%，同比+8.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.64%/4.44%/5.8%/-1.82%，同比分别+6.38/+0.39/-0.23/+1.85pct。

2023Q2：

1）实现营收36.26亿，同比+37.27%，环比+25.95%；归母净利润3.41亿，同比+70.33%，环比+62.3%；实现扣非归母净利润3.24亿，同比+30.21%，环比+65.25%。

2）Q2单季度毛利率31.34%，同比+8.19pct，环比-2.82pct；归母净利润率9.41%，同比+1.83pct，环比+2.11pct；扣非归母净利润率8.94%，同比-0.48pct，环比+2.13pct。我们认为毛利率及净利率提升主要系结构改善拉动及汇兑、海运费利好等。

1）全地形车均价稳步提升，23H1摩托车海外价格＞国内。

全地形车：23H1销量7.93万辆，营收35.88亿，同比+22.37%。

摩托车：23H1销量9.87万辆，营收22.88亿，同比+58.87%。其中：摩托车外销：5.08万台，营收12.42亿，同比+132.43%。

2）公司持续加大渠道建设力度，全球化战略持续推进。

A.公司稳步推进门店布局，大力布局全球网络。目前公司在国际市场已拥有4000余家经销网点；国内市场拥有超650家“CFMOTO”经销网点，“KTMR2R”经销网点38家（销售进口KTM及春风凯特摩合资工厂产品），ZEEHO经销网点200余家。全地形车：23H1美国市场新增渠道31家，累计渠道585家。摩托车：23H1国内经销商门店数量超650家；海外新增渠道275家，累计经销商网络1445家。电动摩托车：23H1新增门店15家，累计渠道总量202家。Zeeho已在欧洲、南美、东南亚等20余个国家出货，构建第三业务成长曲线。B.公司持续完善多平台线上渠道体系。公司通过天猫、京东等主流电商平台和抖音、小红书、B站等新兴平台，发挥流量导入和新客获取重要功能，凭借数智化赋能平台和覆盖全国的服务网络，为消费者提供全面全时、售后便捷的消费体验。

3）公司产品力优秀，全地形车市占率稳步提升。

A.摩托车矩阵式爆款策略清晰：国产中排仿赛450SR、“百匹空气刀”800NK一经上市，超高人气得到广大消费者高度青睐，市场呈现供不应求局面；国产最大排量豪华巡航休旅车型1250TR-G，刷新消费者对中国品牌大排量摩托车新的定义。

B.全地形车：在美国市场，目前公司在美国与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，业绩增速领跑行业，成为美国市场最具成长性品牌；在欧洲市场，公司全地形车市占率排名第一。

盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润分别为11.42/15.05/19.19亿（前值为10.14/13.71/18.18亿，主要系公司出口超预期且汇率变动等影响），对应PE分别为18.72/14.21/11.14X，持续重点推荐，维持“买入”评级！

风险提示：汇率波动风险；四轮车海外需求不及预期；两轮车国内景气度下行；公司产能投放不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)于特研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.14亿，根据现价换算的预测PE为20.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为185.64。

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