核心观点

此次降息，有利于以合理充裕的流动性环境，继续降低实体经济成本，为进一步促进居民消费、企业投资和外贸出口提供合适的货币环境。

对债市利率的潜在影响，我们倾向，10Y 国债利率可暂匹配调整至2.5%的MLF 利率附近、约2.48%-2.56%一线，1Y 国债利率可暂匹配调整至1.8%的逆回购利率附近，之后等待后续更多政策和数据信息。

(相关资料图)

我们认为，应该看到，经济结构的积极调整正在路上，经济高质量发展的新增长点生长正在路上，经济各部门的内生复苏和新动能成长正在路上，供给侧的科技质量正在向产业链顶端抬升，需求侧的高房价等前期抑制因素正在得到系统性改革，金融体系合理充裕的流动性将为经济的转型升级保驾护航。

信息或事件：8 月15 日，央行调降逆回购和MLF 操作利率2023 年8 月15 日，央行公开市场业务交易公告，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2040 亿元公开市场逆回购操作和4010 亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。

此次操作的中标利率分别为2.5%、1.80%，上次分别为2.65%、1.90%。

点评：

对于此次降息，我们倾向认为：

1、此次降息，是央行调整利率体系，维护流动性合理充裕，维持金融体系稳健，进一步切实支持实体经济的复苏和发展。此次降息，有利于以合理充裕的流动性环境，有利于继续降低实体经济成本，有利于为进一步促进居民消费、企业投资和外贸出口提供合适的货币环境。

我们认为，应该看到，经济结构的积极调整正在路上，经济高质量发展的新增长点生长正在路上，经济各部门的内生复苏和新动能成长正在路上，供给侧的科技质量正在向产业链顶端抬升，需求侧的高房价等前期抑制因素正在得到系统性改革，金融体系合理充裕的流动性将为经济的转型升级保驾护航。

8 月稍早前，央行在下半年工作会议上，明确表示，要继续精准有力实施稳健的货币政策，持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。

2、此次降息，对债市利率的潜在影响，我们倾向，债市利率可相应匹配调整至对应央行利率中枢运行，短线简要看，10Y 国债利率可匹配调整至2.5%的MLF 利率附近、即约2.48%-2.56%一线，1Y 国债利率可匹配调整至1.8%的逆回购利率附近，之后，等待后续更多政策和数据信息。

稍具体看，此次降息之前，10Y 国债利率主要围绕2.65%前期MLF 利率中枢波动。此次MLF 调降15BP至2.5%，我们预期10Y 国债利率的新潜在波动中枢，可同步调整至2.5%，这也符合近期利率体系传导经验。

另外，按斐波那契周期框架经验看，10Y 国债的2.5%利率水平主要落在2.48%-2.56%技术区间。

最后，对于后续利率方向，我们继续关注基本面态势，既要关注供给侧结构性改革、现代化产业体系的建设进度，也要关注需求侧居民收入和开支项、企业销售和利润的恢复进度，更要关注供给侧、需求侧和货币端在总量、结构和节奏上的匹配。

风险提示：下一阶段我国利率形势，主要面临海外滞胀环境、海外债务风险和地缘形势等不确定性风险扰动。2021 年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币政策面临两难。2022 年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临货币贬值、资金流出和输入性通胀等压力。2023 年，地缘形势和海外债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和产业链等供给侧扰动，叠加部分发达经济体在前期高货币投放和补贴政策之后出现的粘滞通胀，进一步增加了下一阶段全球货币和利率面临的增长和通胀领域的不确定性风险。

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