智通财经获悉，民生证券发布研报表示，底部思维延续赔率和胜率的组合。胜率思路：景气度方面，寻找近期基本面尚好，但受市场悲观情绪以及预期压制被错杀，年内高点至当前的回撤在10%以上。资金行为上，北上配置盘及交易盘对该行业均有所青睐，不论是短期炒作还是长期配置都注意到了该行业。该行认为符合这一标准的有以下细分行业：新能源汽车、风电、制冷空调设备、智能家居、白电、旅游、公路及保险。

(相关资料图)

赔率思路：寻找景气度本就在下行，且受市场悲观情绪影响估值已极度便宜，未来可能会出现底部反转，同时至少最近一周资金行为已经转好的行业。如果以景气度较为低迷、当前估值水平低于过去十年估值15%分位数、年内高点回撤至今在10%附近或更多、北上交易盘资金打分在3分以上的在本周开始回流作为判断标准，该行认为符赔率思路的有以下细分行业：半导体设备、快递、煤炭、水泥、房地产、航运。

在底部发动进攻，推荐从以下三个思路进行资产配置：

第一，资源股的两大压制因素（美元强势、需求担忧）边际上都在缓解，油、铜、黄金正重回舞台，煤炭板块在今年主要时间不是该行的首推品种，但是当下该行认为其反转概率大幅增加。

第二，更新上期的弹性交易的短期组合：

胜率思路：基本面向上但被错杀，受长钱与短钱资金同时青睐的行业：新能源车、风电、制冷、智能家居、白电、旅游、公路及保险。

赔率思路：景气度下行但未来可能出现反转、市场悲观情绪压制下估值已极度便宜、且受交易盘青睐的行业，包括半导体设备、快递、煤炭、水泥、房地产、航运。

第三，红利+中特估：四大行、炼厂、电力、建筑和港口。该行提示投资者，“吃饭行情”已开始，结构上的分歧次之，仓位是最重要的。

民生证券的主要观点如下：

1.去库行为正在临近拐点

年初以来，复苏预期的强化和落空驱动了二级市场的大起大落，产业层面参与者也在用库存行为表达观点：放开之后，企业对于强复苏有较大的期待，上游积极补库生产并提价，产成品库存PMI创下19年以来的新高，出厂价格阶段性见顶；然而复苏之路不是平坦的，需求的不及预期导致库存大量堆积在上游，为缓解库存压力，制造商不得不主动降价，商品价格回落。产业层面的库存行为变化，一定程度上强化了经济的趋势，而这一趋势造成了二级市场投资者更极致的悲观预期。但一切似乎正在改变，上游主动去库或已接近尾声，补库意愿回升。当前部分商品的开工率显著反弹，且高于历史水平。6月南华工业品及能化指数均经历了不同程度的反弹。

同样的，海外去库情绪亦有所降温，对中国价格下行压力正在缓解。美国本轮去库周期从上游制造商开始，主因企业对于经济回落的预期较为充分。近期企业预期有所转变，中小企业对于实际销售好转预期快速反弹，补库计划见底企稳。此外，每一轮美国从中国进口金额同比上行领先于去库周期见底，当前进口金额已有抬升的趋势。5月30日以来，欧洲天然气价格已经企稳反弹，这意味着欧洲从去年底以来的能源侧库存去化已经结束，这对于中国从出口制成品的数量压制和进口能源价格上的压制临近尾声，“价格下行压力”开始缓解。

2.海外环境重回顺风期，强势美元压制结束

当前美联储已经接近货币政策紧缩阶段性的尾声，债务上限的达成也抵消了信用快速紧缩的担忧。一方面，由于美国债务上限的达成，国库券的发行可能会制约6月的加息，而6-7月的其中一次加息25bp当下都会被解读成加息尾声的标志，直至后期通胀重新反弹时可能才会有新的担忧。此外，前期市场对于日央行结束YCC的担忧也在本周五得到缓解，日本继续实施其收益率曲线控制的货币政策。

3.市场博弈的焦点可能错了

市场认为未来的组合是经济失速VS政策强刺激。但该行认为，经济因为海内外库存行为的变化，周期性的底部已经出现，美元的压制期本身也阶段性告一段落，而国内政策本身已处于友好面。而实际情况可能是：没有力挽狂澜，但也在缓慢复苏。民生策略团队从去年以来不断提示经济面对的债务周期的中长期问题，但是当下长期问题的担忧喧嚣尘上，该行反而提示市场应该关注短期积极的变化，就如同该行在去年10月底一样。当下股票市场股权风险溢价定价合理，但是股息率溢价历史低位，说明市场定价对于股票长期增长的预期依然乐观，但却对红利资产维持股息的能力悲观。结合当下实际经济增速放缓，红利股、价值股成为较佳选择，也成为该行寻找最优板块的基石。

风险提示：国内补库不及预期；海外超预期衰退；海外货币政策超预期收紧。

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