民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对光威复材（300699）进行研究并发布了研究报告《2022年报及1Q23业绩预告点评：碳纤维龙头稳定增长；22年盈利能力创历史新高》，本报告对光威复材给出买入评级，认为其目标价位为73.80元，当前股价为54.4元，预期上涨幅度为35.66%。

(资料图片仅供参考)

光威复材

事件：公司3月27日发布2022年报，全年实现营收25.1亿元，YoY-3.7%；归母净利润9.3亿元，YoY+23.2%；扣非净利润8.7亿元，YoY+22.7%。同时发布1Q23业绩预告，预计1Q23实现营收5.4亿元，YoY-9%；实现归母净利润1.6亿元~1.7亿元，YoY-23%~-18%。业绩表现基本符合市场预期。

费用管控能力持续提升；2022年净利率创历史新高。1)单季度看：4Q22公司实现营收5.7亿元，YoY-11.4%；归母净利润1.8亿元，YoY+31.3%。收入与利润的不同步或与产品结构有关。4Q22毛利率同比提升2.5ppt至37.3%；净利率同比提升8.8ppt至30.4%。2)盈利能力：2022年公司毛利率同比提升4.7ppt至49.1%；净利率同比提升7.1ppt至36.1%，公司不断加强费用管控能力，净利率持续提升并创下历史新高。

碳纤维及织物稳定增长；碳梁及预浸料盈利能力提升。2022年，分产品看：

1)碳纤维及织物实现营收13.9亿元，YoY+8.7%，占总营收55%，毛利率同比下滑3.7ppt至66.3%。碳纤维设计产能3655吨，产能利用率70.06%。在建产能4030吨，内蒙古光威低成本碳纤维规划产能10000吨，一期在建产能4000吨，当前厂房建设已完成，正进行设备安装；高性能碳纤维产业化在建M55J级纤维产能30吨，预计2023年试生产。2)碳梁实现营收6.6亿元，YoY-18.1%，占总营收26%，毛利率同比提升9.7ppt至24.8%。碳梁设计产能1190万米，产能利用率49.65%。3)预浸料实现营收3.0亿元，YoY-16.6%，毛利率同比提升8.2ppt至36.4%。预浸料设计产能1460万平方米，产能利用率46.93%。在建产能87万平方米，已建设完成，待验收通过后投入使用。

美元升值汇兑收益增加；期间费用率近10年最低。2022年期间费用率同比减少3.7ppt至9.9%：1)管理费用率同比增加1.7ppt至5.4%；2)财务费用率为-4.1%，去年同期为0.4%，主要系美元升值汇兑收益增加所致；3)研发费用率同比减少1.3ppt至7.7%。截至2022年末，公司：1)应收账款及票据较年初增长16.1%至5.1亿元；2)存货较年初增长56.6%至6.5亿元，主要系外购碳纤维及自产民品碳纤维增加所致；3)合同负债较年初减少26.7%至0.25亿元。2022年经营活动净现金流为1.5亿元，同比减少87.7%。

投资建议：公司是我国碳纤维龙头，全产业链布局构筑核心竞争力，新型号产品CCF700G通过装机评审，开始批量应用。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是12.76亿元、17.03亿元、21.31亿元。当前股价对应2023~2025年PE为25x/18x/15x。考虑到公司的下游需求持续景气和持续拓展能力，我们给予公司2023年30倍PE，2023年EPS为2.46元/股，对应目标价73.80元。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，项目投产不及预期等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安鲍雁辛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.23亿，根据现价换算的预测PE为30.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为82.69。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，光威复材行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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