事件：公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入19.8 亿元，yoy -2%；实现归母净利润7.2 亿元，yoy +15%；实现扣非归母净利润6.8 亿元，yoy+13%。

公司宣布拟派息每股0.1 元（含税），现金分红总额约占归母净利润的30%。

二季度收入增速转正或显示长线产品生命力较好，多因素推动盈利增长快于收入增长

(资料图)

单季度来看，23Q2 实现营收10.2 亿元，yoy+4%，qoq+7%；归母净利润4.3 亿元，yoy+14%，qoq+50%；扣非归母净利润3.9 亿元，yoy+10%，qoq+36%。23Q2公司新上线游戏相对较少，然而单季度收入同比增速转正，环比+7%，或显示出长线游戏生命力较强。

23Q2 公司盈利环比明显增长，同比增速亦快于收入，我们认为主要来自于：1）23Q2 毛利率同比+10.6pct，环比Q1 高位微增0.5pct，主要系游戏分成费下降；2）23Q2 公允价值变动净收益约4000 万；3）23Q2 少数股东损益同比减少3700万，环比减少3300 万。

游戏储备充沛，下半年潜在业绩弹性值得期待

我们对于公司下半年潜在业绩弹性展望乐观：1）由公司与腾讯联合开发运营的重点产品《石器时代》定档10 月26 日，我们认为在经典IP 回归与腾讯流量优势加持下，潜在流水体量或较大；2）公司仍有《纳萨力克之王》、《归隐山居图》、《山海浮梦录》、《龙腾传奇》等多款游戏已获得版号，或有望于今年上线；3）公司收购浙江盛和剩余29%股权，我们预计将进一步增厚公司下半年业绩（盛和23H1 净利润5.3 亿）。

展望中期，我们预计公司储备的《代号：盗墓》、《代号：斗罗》、《妖怪正传2》、《代号：OVERLORD》、《代号：转生史莱姆》、《代号：XW》等游戏有望持续带动游戏业务较快增长。

投资建议：基于公司收购浙江盛和29%股权、23H1 毛利率提升较明显、我们预计下半年开始公司产品储备将陆续释放，我们上调公司2023-2025 年归母净利润至15.5/19.5/23.2 亿元（ 前值为14.33/17.42/19.67 亿元）， 同比增长51.5%/25.8%/18.9%，对应8 月30 日收盘价，23-25 年PE 分别为21/16/14 倍。

2023 年7 月公司完成新一届董事会换届，我们认为，内部组织架构调整完成后，公司经营轨迹迈向新阶段。公司在传奇、奇迹品类游戏的研发积累深厚，已建立独有竞争壁垒；在其他品类持续探索，积极引入并发掘高价值IP，目前深厚储备蓄势待发。我们认为公司当前估值具备较高吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：消费意愿疲软；行业监管趋严；竞争格局加剧；新项目上线延期；游戏流水不达预期等。

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