投资亮点

首次覆盖居然之家（000785）给予跑赢行业评级，目标价5.70 元，2023/2024年分别20/18 倍市盈率，公司是国内泛家居连锁卖场龙头企业之一，我们看好公司渠道布局广阔，吸引家居产业链众多优质品牌，同时加强数字化升级，赋能品牌商，提升运营能力，实现互利共赢，不断提升市场份额，理由如下：

(资料图)

家居零售万亿级市场，集中度仍有较大提升空间。2022 年我国家居零售市场销售额达2.91 万亿元，根据弗若斯特沙利文数据测算，家居卖场仍为主要销售渠道，占比约50%，其中连锁化率为44%，连锁家居卖场CR2（红星美凯龙+居然之家）仅35.3%，未来随着行业持续整合，龙头企业有望不断抢占市场份额，实现强者愈强。

多元化布局持续推进，打造核心竞争壁垒。1）品牌效应突出，影响力业内领先：公司目前合作品牌数量已超过7000 家，在与品牌联合营销相互赋能下，提升流量与转化率；2）渠道布局多元化，门店网络持续下沉：线下门店全国化布局，卡位核心城市优质地段，出租率维持90%以上高位，并且积极探索多元化店态，同时线上渠道本地化运营，加强线上线下流量互通；3）轻资产重运营，轻装上阵注重效率：“轻资产”模式加速全国拓店，周转率指标表现突出，同时公司使用权资产以及租赁负债逐步降低，持续打开盈利空间。

数字化升级+布局智慧家居，推动公司长期持续成长。1）公司把握家居销售线上线下融合趋势，推出家居零售线上服务平台“洞窝”，推动自营业务发展，拓展家居全生命周期布局；2）乘细分赛道高景气东风，公司积极布局智能家居业务，致力于打造智能家居通用操控SaaS，有望提升消费者体验并赋能合作品牌商。

我们与市场的最大不同？我们认为家居终端流量虽然有碎片化趋势，但是家居卖场仍是最主要的渠道，且龙头市占率仍有提升空间；公司积极推动数字化升级，并且布局智慧家居产品，有望打造第二增长曲线。

潜在催化剂：促进家居政策催化下，家居消费持续回暖，客流量稳步提升。

盈利预测与估值

我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.28 元、0.32 元，CAGR 为11.0%。

公司作为泛家居连锁卖场龙头企业，我们看好其传统卖场业务持续稳健发展，洞窝平台、智慧家居等业务为业绩贡献新增长点，不断提升市场份额，实现强者愈强，首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价5.70 元，对应2023/2024 年分别20/18 倍P/E，有43%上行空间。

风险

市场竞争加剧，渠道拓展风险，新业务发展不及预期，地产产业链风险。

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