当下市场十分动荡，投资者想要做出正确的投资决策较为困难。做投资研究，就如同在迷雾里开车。

要拨云见日，就要寻找更高的确定性，以及更大的预期差。

(资料图片)

近期，白金分析师赵晓光就最新市场观点做出了分享。赵晓光认为，未来市场有三点或将超预期。一是发展中国家作为全球经济发展的第三极。二是资本市场的支持力度或超预期。其三，GPT对各行业的赋能将是超预期的。

寻找市场预期差：全球算力全产业链长期共振

赵晓光指出，很多人对GPT有错误的判断，觉得机会可能没那么大。但事实上，投资者往往没有把长尾市场纳入考虑范围。

这是市场中存在预期差的重要因素之一。

预期差一：长尾市场与下沉市场

不少人对大模型的认知往往仍聚焦于大模型的大参数、高效率与高精度，上述的优势极大地激发了需求侧的活力。但很少有人关注到，大模型还颠覆了AI的供给模式。在人工智能1.0阶段，模型参数量小，泛化性差，往往是一个场景对应一个模型。量身定做的定制化方式很难去广泛覆盖长尾应用场景。如果说在上一阶段是采用“手工作坊式”的生产模式；在GPT引领的行业发展新阶段，行业进入“工业化生产”模式。不同于传统AI开发模式，GPT在海量数据集上完成预训练后便具有较高的通用能力，在经过少量数据的微调之后，效果或得到大幅提升。 这意味着新一代人工智能技术足以应对多样化、碎片化的应用场景。

AI是重要的生产力工具，通过与各行各业结合，赋能各行各业。众所周知，人工智能在AI交互、AI创作、自动驾驶、智能家居、安防监控、机器人、医疗设备、智慧课堂等新兴行业快速落地。但赵晓光进一步指出，除了新兴产业，人工智能还会在建筑行业、钢铁行业、能源行业、金融行业在内各行各业落地。“特别有意思的是，大家知道现在GPT在什么行业用得特别多吗？”赵晓光揭晓了一个出人意料的答案，“是中药行业。”

下游应用场景之广，有可能会大超市场预期。

另一个导致预期差的因素是下沉市场的潜力。8月，英伟达即将发布全新产品L40s。据了解，L40s的推出主要针对小几百亿参数模型推理（行业垂直应用）、相关模型微调训练等无需高显存容量和带宽场景，适用小模型加速迭代，将促进行业垂直模型更加快速、低成本落地。AI在中低端市场的渗透率将上升，或将带来可观的增量需求。

预期差二：算力的潜力已开始兑现

随着港美A三市的业绩披露期陆续到来，AI公司的财报密集披露，为投资者提供了十分重要的产业跟踪材料。

从近期多家算力科技巨头公布的Q2业绩来看，AI基础设施投资的热潮正式启动，从下半年至2024年产业链的相关投入会进一步加大。7月下旬，台积电召开业绩会，预计CoWoS产能将增加约1倍以满足需求。台积电因应英伟达、AMD等厂商对AI芯片CoWoS等先进封装的需求，将斥资900亿新台币兴建先进封装厂。这意味着制约供给瓶颈的芯片环节问题将得到大幅改善。紧接着，微软、谷歌、亚马逊等纷纷披露业绩。微软在业绩会上公布了23Q2资本开支，数据大超市场预期，且新一财年开支仍将逐季增加。根据谷歌的业绩会，谷歌云业务高增，预计下半年资本开支加速；亚马逊AWS超预期增长，未来将继续通过AIGC新产品巩固地位。

港股市场方面，近日联想集团公布2023/24财年第一季度业绩。在过去这一财季中，联想集团新兴的AI硬件基础设施相关业务也实现同比139%增长，排名全球第三；ISG业务中的高价值部分，如存储、软件、服务等业务均实现强劲增长，其中存储业务在三位数增长的驱动下，市场份额达到全球第四。

联想集团CEO杨元庆表示看好未来的产业需求——尽管在刚过去的一个财季，下游客户需求正处于新旧动能之际。“云服务提供商在内的很多下游客户正在提前把升级计算平台，从传统的计算平台转向人工智能的计算平台，转化过程需要时间，所以影响了采购的节奏。”杨元庆称，“但我相信这是短时间的影响。”云计算厂商的资本开支回暖，叠加大模型商业模式逐步跑通带来更多信心，CAPEX有望持续上修，带来算力产业链的繁荣。

市场预期差三：算力需求从B端延伸至C端

从财报可以看出，最先兑现的是面向B端的AI基础设施投资。从产业的角度看，AI已开始影响C端的个人计算算力设施市场。

作为全球第一龙头，联想集团对行业的判断十分有参考意义。联想集团正走向更健康的多元业务结构（在最新报告期，公司非PC业务收入占比进一步提升到41.4%，服务导向的转型业务继续保持强劲增长），但公司在PC领域的市场份额依然十分稳定，稳坐全球第一宝座。

“更加智能的PC叫AI PC，更加智能的手机叫AI手机。”杨元庆在业绩会上提出，但他对上述两个不同的个人计算设备，有着不同的产业化时间预测。“真正人工智能的AI PC今年可能还见不到，预计要明年出现。手机可能要更长一点的时间。”

杨元庆认为，现在的AIGC大家任何电脑都可以用，但是若要在本地上用，对于电脑和手机性能的要求将大大提高。不具有足够的计算力和存储能力，就连推理也很难完成。因此，AI PC产品一定到来，而且需求将十分可观，并推动个人智能硬件设备的更新换代。

手机也正在逐步走向AI。高通前期已跑通10-50亿参数大模型手机端推理技术，年内将具备百亿参数模型端侧推理能力。下半年高通将发布新品，手机端大模型能力的提升，有望提前带来新一轮换机周期。

全球范围内，算力景气信号不断出现。作为AI科技产业底座的算力，不仅具备较高的确定性，同时还存在较多的预期差因素。国盛证券研究所指出，算力建设将是长期的。AI大浪潮下的算力爆发已并非主题，而是未来3年全球重点投资方向。

寻找个股预期差：联想全栈能力或可“通吃”算力机遇

算力市场的繁荣度可能将超出资本市场预期。若能抓住全产业链机遇，将极大地打开发展空间，甚至“通吃”AI背后的一切。

联想集团或就是个中代表。

联想集团在历时近6年时间的战略升级后，已依托“端-边-云-网-智”新IT架构，构建起3S全栈AI原生能力。这样AI全栈能力在全球首屈一指，有利于联想集团捕捉全球算力全产业链高景气的黄金机遇。

打造从B端到C端的计算设施

“联想的看家或者起家的本事就是计算，将从PC个人计算，到后来做基础设施的企业计算；从计算自然而然地延展到存储、网络等等这些领域。”杨元庆在业绩会上表示。

“计算”能力与AI实力融合，构建了联想强大的企业端到用户端的AI计算底座。

关于PC产品，联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军表示，“我们认为未来会是智算、高性能计算和通用计算混合的模式，所以端在未来计算架构中不可或缺。”

据悉联想和英特尔强强联手，正加速基于今年将发布的Meteor Lake处理器推进AI体验的开发和创新。8月的供应链消息显示，联想即将发布的AI PC采用了英特尔最先进的处理器，不仅具有强大的计算能力和先进的AI技术，还带来了创新的交互方式和视觉体验，有望能全面满足新的生成式AI工作负载的需求。未来，联想集团的IDG业务有望引领个人计算变革。

杨元庆在业绩会上指出，二季度对PC市场需求来说是个“底”。杨元庆称，“疫情期间由于供应短缺，所有渠道都在囤货，出现库存高企的现象。过去三个季度市场都在消化库存。但是我认为到下个季度结束的时候，全球范围都会完成（库存消化）。我们往渠道送的货，上季度开始已经比卖出的货要多了。”除了库存水位降低等积极因素外，AI浪潮也十分关键，可能将会加速新一波换机周期的到来。

而在AI基础设施方面，联想的ISG业务在人工智能基础设施领域有深厚的积累和战略布局，能够提供全栈丰富的产品组合，以及强大的AI服务器产品系列。据悉，联想集团还是微软、英特尔、AMD、英伟达的AI服务器优先合作伙伴。在最近这一财季中，联想集团已成为全球第三大的AI基础设施提供商。

在业绩会上，刘军透露，截至目前，联想已有超过60款AI基础设施产品，包括推理服务器、训练服务器、AI存储，还有AI边缘服务器。联想还正在继续迭代出优秀的产品。日前在2023中国算力大会上，联想集团正式发布AI算力战略和两款全新AI服务器新品——联想问天WA7780 G3 AI大模型训练服务器和联想问天WA5480 G3 AI 训推一体服务器。

联想集团还披露未来三年公司将额外投入70亿元扩大ISG基础设施方案业务的产品组合，并提供从口袋到云端的数据一站式支持和解决方案。可以预见的是，联想有望进一步引领AI基础设施的发展。

服务能力是全栈能力的最后一环

而SSG方案服务业务形成了联想AI算力生态的最后一环。

联想的SSG业务将为客户提供全面的AI算力服务，包括：以联想设备全生命周期服务为核心，为联想多品牌提供更可靠、更安全的支持服务；TruScale业务，主要面对终端、数据中心、云，整合成可订阅、一站全包的模式；依托联想擎天引擎的技术架构，为客户提供全栈式服务解决方案，赋能不同行业客户，推动智能化进程。

根据业绩报告，SSG的产品组合中已广泛使用AI技术，联想打造了AI设备智能、生成式AI客服，以及AI增强的垂直行业解决方案等优秀案例。据悉联想已经成为覆盖行业最全的AI服务提供商。例如，安信证券指出，制造业方面，联想与微软、英伟达等行业领导者达成深度合作，打造全球最大的Omniverse OVX数字孪生平台，以提供生产线异常检测、预测性维护和计算机视觉等多项AI智能化解决方案。通过臻算（TruScale）服务模式，联想提供具备AI-ready特性的解决方案，推动以服务为导向的转型，不断满足全球市场对人工智能的需求。联想预计未来三年智慧城市、智能制造、智慧教育、智慧零售等垂直解决方案市场也会较快增长。

受AI服务需求旺盛的驱动，联想集团的SSG方案服务业务已连续九个季度实现业绩双位数增长的强劲增长，其中营收120亿人民币，同比提升18%；运营利润25亿人民币，同比增长10%；运营利润率达21%。

全球布局，勇立潮头

算力产业链的共振是全球性的，并不局限于两个超级大国。赵晓光表示，从6月份开始，英伟达最大的客户已经不是大家想象中的那些前十大的科技公司。英伟达最大客户是一个中东公司，一次采购了将近10亿美金的订单。据英国《金融时报》报道，沙特阿拉伯和阿联酋正争相购买数千个英伟达高性能显卡，加入全球人工智能军备竞赛。

联想集团经过多年的国际化扩张，已经在全球市场上建立了强大的品牌影响力，成为全球领先的ICT科技企业和智能设备领导厂商。联想集团通过“全球资源（Global sourcing）+本地交付（Local delivering）”的方式打造全球顶级供应链，并实现全球获客、全球服务、全球交付。目前，联想在全球拥有30多个生产基地，包括中国、阿根廷、巴西、印度、墨西哥、日本和美国等，为全球用户生产个人电脑、智能设备、手机和服务器等产品。公司业务覆盖全球180多个国家和地区市场。

在国际形势十分复杂的背景下，国际化优势的重要性日益凸显，将为联想集团在全球范围内成为AI算力龙头奠定坚实的基础。

联想在AI算力的锋芒正在逐步彰显，未来有望进一步被各界看到。

杨元庆表示，挑战常在，而创新永恒，AI人工智能与计算是联想最重要的两个‘锚点’技术。未来，联想将更有效地管控费用，弱化风险，增强可持续的盈利能力改善和增长，并将坚持智能化转型和创新，共同打造一个更加智能的美好未来。

标签：