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23H1 收入/归母净利同比+36.6%/+28.5%，维持“买入”公司发布23 年中报：23H1 实现收入/归母净利12.2/1.4 亿元，同比+36.6%/+28.5%；Q2 收入/归母净利6.4/0.4 亿元，同比+31.4%/-35.5%，电力设备业务收入大幅增长，Q2 毛利率下滑较多，我们预计公司23-25 年归母净利为3.3/5.0/6.4 亿元(CAGR+36%)。可比公司23 年Wind 一致预期PEG 均值为0.8x，我们认为公司EPCOS 一站式业务具有更强的业务拓展能力和服务能力，分布式光伏和储能业务有望带来新增长点，考虑公司毛利率承压，给予公司23 年0.9xPEG，目标价50.88 元，维持“买入”评级。

电力设备收入同比大幅增长，省外业务收入占比超过30%23H1 公司电力工程建设服务/电力设备供应收入6.6/4.5 亿元，同比+0.7%/+221.2%，电力设备业务产能释放收入大幅增长。分地区看,23H1公司江苏省内/省外收入8.5/3.7 亿元，同比+23.9%/+78.6%，省外收入占比超过30%。23H1 公司毛利率22.8%，同比-3.0pct，Q2 毛利率17.3%，同/环比-11.0/-11.7pct，主要系毛利率较低电力设备业务收入占比大幅提升，但23H1 电力设备供应业务本身毛利率同比提升1.9pct 至18.9%。

期间费用率同比明显下降，加快结算收款经营性现金流有所好转23H1 期间费用率9.4%，同比-3.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.8%/4.7%/2.9%/0.0%，同比-0.6/-1.3/-1.3/+0.02pct，收入增长摊薄公司各项费用率。23H1 末公司资产负债率/有息负债率33.5%/4.0%，同比-8.1/+3.6pct，短期借款有所增加但整体资产结构仍保持健康水平。23H1 经营性净现金流-2.1 亿元，同比+1.5 亿，现金流有所好转主要系公司加快结算收款，23H1 公司收现比82%，同比+10pct。

在手订单充沛支撑快速增长，多元化业务助力未来成长据公司中报，23H1 末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为13.9 亿元,同比+124%，其中10.8 亿元公司预计于23 年确认收入，在手订单充足为公司后续增长提供动力。23 年4 月公司电力、送电工程获得甲级设计资质证书，标志着公司可以承担所有电压等级的送电线路建设项目主体工程及其配套工程的设计业务，且规模不受限制，公司业务范围有望进一步扩大。23 年5 月公司再次被评定为一级资质的工业领域电力需求侧管理服务机构，同时公司积极拓展光伏和储能业务，多元化布局和EPCOS 一站式服务体系有望助力公司未来成长。

风险提示：电力投资不及预期，省外业务拓展不及预期，应收账款风险。

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