文 | 金卫

编辑 | 德小强

(资料图)

6 月 16 日，长春卓谊生物股份有限公司 ( 以下简称 " 长春卓谊 "、" 卓谊生物 " ) 深交所主板 IPO 获得受理，公司拟募资 10 亿元。

长春卓谊是一家从事疫苗产品研发、生产及销售的高新技术企业，公司的核心产品为冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）。

靠一支狂犬病疫苗，2022 年长春卓宜的收入超过 5 亿，过去三年，公司的毛利率都在 88% 以上，其中 2021 年毛利率一度高达 90%，不过这三年来，公司的净利润却出现连续下滑，什么原因？

推广费用达到 3.45 亿

招股书称，冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）系公司自主研发，具有不添加抗生素及防腐剂、过敏反应发生率低等优点，上市以来已进入全国大部分省、自治区及直辖市的疫苗采购目录，是国内狂犬病疫苗的主要供应商之一。

长春卓谊介绍，冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）系用源自我国的狂犬病病毒固定毒株 CTN-1V 株接种 Vero 细胞，经生物反应器灌流培养后收获病毒液，再经浓缩、灭活、纯化后，加入赋形剂和稳定剂后冻干制成。主要原材料包括胎牛血清、人血白蛋白、无菌储液袋 / 混合袋等。

截止目前，长春卓谊已建成 1,500.00 万支冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）生产车间，已通过中国 GMP 现场检查。同时，公司建有符合 GMP 要求的中试及小试车间，以支持各研发项目的研发及中试生产。

由于冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）属于非免疫规划疫苗，按照国家有关法律规定，企业向中国境内各级疾控中心销售非免疫规划疫苗前，必须先在相关省级公共资源交易平台的公开招标程序中中标，中标的企业获得进入该省市场的资格，并确定该省范围内中标疫苗产品的销售价格。

疫苗具体采购数量由各级疾控中心根据需要确定后，在本省省级中标企业名单中选择具体疫苗厂家，并与其签订订单合同。在获得客户订单后，公司将委托具备冷链储存、运输条件的第三方配送机构全程 2 C 至 8 C 冷链运输，直至产品送达客户指定地点为止。

收入来源方面，卓谊生物营业收入主要来源于冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）的销售收入，占比达到 99%。

财务方面，2020 年至 2022 年，卓谊生物实现营业收入分别约为 3.06 亿元、4.16 亿元、5.3 亿元，同期净利润分别为 1.16 亿元、1.05 亿元、8773.6 万元。对于净利润连续下滑，卓谊生物称，公司为扩大市场份额、巩固客户关系加强与推广服务商的合作，导致销售费用增长；公司加强狂犬病疫苗以及其他新产品的研发投入导致研发费用增长；以及资产减值损失。

招股书显示：卓谊生物 2022 年销售的疫苗为 742 万支， 销售单价为 70.7 元。由于疫苗行业的准入门槛及技术壁垒较高，毛利率较高。

报告期内，卓谊生物的冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）的毛利率（成本含运费）分别为 85.37%、87.24% 以及 85.80%，如果抛开运费，毛利率分别为 88.4%、90.35%、88.83%。费用方面，卓谊生物期间费用总额分别为 1.07 亿、2.3 亿以及 3.26 亿，其中研发费用分别为 2365 万、4195 万、5299 万，占比在 10% 左右。卓谊生物费用占比较高的为销售费用，报告期内，销售费用分别为 5260 万、1.4 亿、2.2 亿，占比分别为 17.2%、33.97%、41.53%，销售费用呈现逐年走高的趋势。

销售费用占比最高的无疑是市场推广费，分别为 3000 万、1.16 亿、1.99 亿，三年推广费用达到 3.45 亿。

卓谊生物解释，公司营销团队负责疫苗产品在各省公共资源交易平台的招投标、销售和回款、调研疫苗产品的市场、销售及临床使用情况，同时负责对疫苗推广服务商进行甄选、管理、考核及培训等。由于全国疾控中心数量众多且分散，为了提高市场推广效率，公司主要通过专业的推广服务商为公司疫苗的销售提供市场推广服务。

对于推广费大幅增长，卓谊生物在招股书中解释，" 长春长生疫苗事件 " 之后，较多狂犬病疫苗厂商停产检查，疫苗紧张的局面持续了一段时间，市场处于消耗库存的状态，加上 2020 年主要厂商广州诺诚以及吉林迈丰未被准予批签发，供给受限，综合导致 2020 年下游需求快速增长，因此 2020 年公司通过较少的自营团队便实现了良好的推广效果，外部推广服务商的推广费亦相对较少。

另外，2022 年推广费增长较快，公司解释称，由于新增客户较多，为加强对产品接种情况的了解、巩固客户关系，并促进部分短效期产品的销售，公司下沉推广区域，除疾控中心外，同时增加推广服务商对基层卫生服务机构（接种单位）的推广力度，使得推广服务商的各项推广频次以及费用预算有所提升。

存货账面价值 1.43 亿

2018 年，" 长春长生事件 " 后，疫苗监管趋严，近 300 万支狂犬疫苗不予签发。

2018 年 11 月 21 日，中国食品药品检定研究院发布消息，不予签发两家疫苗企业生产的 10 万瓶狂犬病疫苗，其中就包括卓谊生物 5.7 万瓶冻干人用狂犬病疫苗 ( Vero 细胞 ) 。

按照疫苗管理有关规定，所有企业上市销售的疫苗，均须报请中国食品药品检定研究院批签发，对疫苗安全性和有效性进行检验，未经批签发的疫苗无法上市销售。

由于疫苗有时效周期，如果无法获得批签发，大概率会进行销毁。

招股书显示：卓谊生物的存货账面价值较高，分别为 7405.9 万、1.36 亿以及 1.43 亿，存货规模较大，公司存货主要包括原材料、在产品、库存商品等。

报告期内，公司存货跌价准备计提余额分别为 332.74 万元、322.85 万元以及 2358.34 万元。卓谊生物称，主要系公司对离失效日期不足 6 个月的产成品、超过失效日期或属于验证批次不能生产为产成品的在产品等存货计提跌价准备。

卓谊生物 2022 年公司资产减值损失为 2231.85 万，较 2021 年大幅增长，即主要系根据药监部门对产品长期稳定性的时间要求， 2021 年度公司在进行排产时，采取了相对积极的生产计划，而 2021 年至 2022 年市场供求趋于平衡，导致部分批次产品在 2022 年底离失效日期不足 6 个月，公司对其全额计提跌价准备。

卓谊生物称，未来若公司无法合理规划生产计划，或者下游竞争加大导致公司产品市场需求有所下降，销售不及预期，或者公司频繁进行关键设备变更等导致产品验证批次增多，则将对公司存货的周转带来不利影响，相关存货可能形成存货跌价准备，进而影响公司未来业绩水平。

产能利用率下滑

卓谊生物成立于 2003 年，前身为长春卫尔赛生物药业有限公司，2018 年，由卫尔赛以整体变更方式设立。

IPO 前，卓谊生物的实控人为冯幸福，合计能够控制公司 51.84% 的表决权。

招股书显示：冯幸福出生于 1961 年 4 月，中国国籍，拥有澳大利亚永久居留权，本科学历，毕业于中国科学技术大学，目前担任公司董事长、总经理。

本次 IPO，卓谊生物拟募资 10 亿元，其中 9 亿元拟投入主营业务，包括公司疫苗项目 ( 人用狂犬病疫苗智能化生产车间 ) 、疫苗研发项目，另外 1 亿元拟补充流动资金。

不过，卓谊生物存在产能利用率下滑的情况。数据显示，2020-2022 年，卓谊生物拳头产品冻干人用狂犬病疫苗 ( Vero 细胞 ) 的产量分别为 624.4 万支、1073.76 万支、957.47 万支，产能利用率分别为 99.9%、71.58%、63.83%；销量分别为 466.82 万支、583.5 万支、741.99 万支，产销率分别为 74.76%、54.34%、77.5%。

对于 2022 年的产能利用率、产销率情况，卓谊生物表示，公司结合库存情况与市场环境，适当调低了产量，本期产能利用率较 2021 年的 71.58% 有所下降，产销率较 2021 年的 54.34% 明显提升。

据卓谊生物介绍，除狂犬病疫苗外，公司其他疫苗在研项目主要包括重组人乳头瘤病毒 ( 双组分 ) 嵌合病毒样颗粒疫苗 ( 昆虫细胞 ) 、人乳头瘤病毒 16 型 DNA 治疗性疫苗等，相关在研项目尚处于临床前研究阶段，未来仍需持续较大规模的研发投入。

对于卓谊生物 IPO 的情况，我们将进一步关注。

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